麦肯特观点

 

麦肯特核心观点之中性策略

 

 

在总结球富人最佳投资实践和研究国内主要财富市场特征的基础上,麦肯特指出,中性策略是指通过对具有反向关系的2-3个财富市场进行中性组合配置,并根据宏观经济形势和政策变化对配置比例进行动态调整,降低单一市场的波动性,平滑投资收益,获取长期稳定的投资回报。中性策略是富人实现财富保值和长期稳定增值的最有效的投资方法,也因此被确立为麦肯特经营和投资的核心思想和指导原则。基于中性策略思想,麦肯特设计出一款新的理财产品——麦肯特融资联接证券理财计划,该理财计划一经推出,就受到客户的广泛关注和认可。

 

1、中性策略的定义

中性策略有狭义和广义之分。狭义的中性策略主要是针对证券市场而言,是指投资者利用证券市场的做空机制,对两个高度正相关的标的(可以是股票、股票组合,或者大盘指数),同时在一个标的上做多,而在另一个标的上做空,从而对冲掉组合的系统性风险,以获取绝对收益。随着投资品种的日益丰富和多样,中性策略的应用已经突破原有的证券市场范围,扩大至所有财富市场,实现跨市场配置。广义的中性策略就是在更大的财富市场范围进行组合配置,是指投资者通过指通过对具有反向关系的2-3个财富市场进行组合配置,并根据宏观经济形势和政策变化对配置比例进行动态调整,降低单一财富市场的波动,平滑投资收益,获取长期稳定的投资回报。

狭义和广义的中性策略的核心思想都是通过组合技术对冲掉系统性风险,但两者略有不同。就适用范围来说,狭义的中性策略是针对证券市场而言,广义的中性策略是针对整个财富市场而言;就组合关系来说,狭义的中性策略要求组合之间存在高度正相关关系,广义的中性策略要求组合之间存在着比较显著的负相关关系;从操作策略来说,狭义的中性策略主要是利用融资融券、期货、期权等做空机制同时构建多头和空头,广义的中性策略则主要是采取“中性配置+动态调整”的方式加以实现;从风险要求来看,狭义的中性策略主要是对冲证券市场波动的系统性风险,而广义的中性策略则主要是对冲整体经济波动的系统性风险;就收益目标而言,狭义的中性策略主要是追求短期的绝对收益,广义的中性策略则主要是为了获得长期稳定的回报。

 

 

狭义和广义中性策略的区别

 

定义范围

狭义

广义

适用范围

证券市场

所有财富市场

组合关系

正相关关系

负相关关系

操作策略

 多头+空头

 中性配置+动态调整

风险要求

证券市场波动的系统性风险

宏观经济波动的系统性风险

收益目标

短期绝对收益

长期稳定回报

 

 

 中性策略对应的组合配置就是中性配置,其主要特征是选择2-3个具有负相关关系的财富市场进行投资组合,使得投资组合β系数为零,即投资组合只承受由于资产自身价格波动的个别风险,与整体市场的系统性风险不相关,或者说,投资组合的收益率对整体经济波动不敏感。

 

2、中性策略与激进策略、保守策略的比较

按照投资风险偏好不同划分,投资策略可以分为三类:激进策略、保守策略和中性策略。激进策略主要是指进行相对高风险高收益的投资,保守策略是指进行相对低风险低收益的投资,而中性策略则是指通过对具有反向关系的2-3个财富市场进行中性组合配置,并根据宏观经济形势和政策变化对配置比例进行动态调整,降低单一市场的波动性,平滑投资收益,获取稳定的中性回报。中性策略与激进策略、保守策略在风险特征、收益目标、投资范围、杠杆率、组合特征、配置比例、交易频率上具有显著的差异(见表2)。

 

2  中性策略与激进策略、保守策略的特征比较

 

投资风格

激进策略

中性策略

保守策略

风险特征

高风险

中等风险

低风险

收益目标

30%以上

8%-20%

7%以下

投资范围

期货、期权等衍生品、股票

股票指数基金、专项理财产品、私募股权

货币基金、存款、国债

杠杆率

高杠杆

低杠杆

无杠杆

组合特征

单一市场、单一产品

具有反向关系的多个市场

单一市场、多个市场

配置比例

重点配置

均衡配置

一般配置

交易频率

高频率

低频率

低频率

 

 

 3、中性策略的基本特征

 

1)收益目标

 

 

中性策略的收益目标为每年获取8-20%的绝对收益。

 

 

2)风险特征

 

中性策略能够抹平单一市场波动,规避系统性风险。

 

3)变现能力

 

中性策略主要投资于易变现资产,实现平顺转换,保持良好的资产流动性。

 

4)操作策略

 

实施资产中性配置,并积极动态调整各资产的资金配置比例。

 

5)利润保护

 

实行严格的利润保护措施,避免资产损失。

 

 4、中性策略的基本原则

 

1)均衡配置

 

根据宏观经济周期特征,将资金按照适当的比例配置于收益率具有反向波动的不同资产,不应将资金全部配置于同一种类的资产。

 

2)动态调整

 

根据宏观经济周期变化使得原有的均衡配置失衡时,应该积极调整各类资产的配置比例使之与宏观经济的新形势相匹配,实现投资组合的动态最优化。

 

3)承受中性风险

 

 

同时投资于具有反向关系的2-3个财富市场,使得宏观经济波动对投资组合的收益不产生重大影响。

 

 

4)保持流动性

 

投资于流动性好、易变现的资产,加强流动性管理。

 

5)长期坚持

 

中性策略追求的是长期的稳定回报,而不是短期的高回报,需要长期坚持。

 

6)专注成熟产品

 

成熟的金融产品具有良好的市场环境和稳定的投资回报。

 

7)购买专业服务

 

单一客户无法同时跟踪多个财富市场,需要借助专业机构提供的专业服务。

 

5、中性策略的理论基础

 

中性策略的设计理念来源于马克维茨(Markowitz)提出的投资组合理论。马克维茨指出,资产组合的期望收益率是单个资产的期望收益率的加权平均,但刻画资产组合风险的方差(或标准差)并不是组合中各个资产方差(或标准差)的简单加权平均,而很大程度上取决于资产之间的相关关系。投资组合理论得出两个重要的结论:(1)存在一个最优的投资组合比例使得组合的效用最大化(在承受的风险不变条件下,最大化预期收益,或者在预期收益保持不变条件下,最小化组合风险);(2)增加组合中资产的个数可以降低组合的非系统性风险。

 

以投资组合理论为基础的投资管理,只能降低投资组合中单个资产的非系统性风险,投资组合的预期收益仍然受到系统性风险影响。中性策略在投资组合理论的基础上进一步发展,提出规避系统性风险的有效方法,一是选择具有负相关关系的资产以降低甚至完全对冲掉组合当期的系统性风险,二是根据市场环境的变化,适时调整组合的配置比例,以使得组合在持有期间的系统性风险均维持最低水平。而且,具有负相关关系的资产进行组合可以同时降低组合的非系统性和系统性风险,因此,中性策略配置不需要通过持有很多个不同的资产来降低非系统性风险,一般只需要2-3个具有负相关关系的资产组合就可达到相同的效果,大大降低了确定最佳配置比例的复杂程度。

 

6、中性策略的实践基础

简单、偏于操作的优点使得中性策略在实践中被广泛应用。在投资领域,理论上或者统计上具有负相关关系的财富市场广泛存在,典型的包括美元与黄金、美元与石油、股指与对应的股指期货(空头)、证券市场与资金市场以及两个或多个具有显著负相关关系的股票之间(如果具备做空机制,还可以是具有正相关关系的股票之间)等等。

以我国证券市场和资金市场为例,图1是基于上证指数的证券市场收益率和以资金市场综合利率的对比。可以发现,证券市场和资金市场的收益率均呈现出剧烈的波动,但两者的波动具有明显的规律性,证券市场的上涨往往伴随着资金市场利率的下降,而证券市场的下跌则伴随着资金市场利率的上升,即两者存在着明显的负相关关系。这就为以证券市场和资金市场为对象的中性策略提供了实践基础。

数据来源:上海证券交易所 中国人民银行 麦肯特私人银行研究中心

证券市场收益率与资金市场利率的比较

 

7、中性策略的应用举例

 

麦肯特在长期研究全球富人最佳投资实践和跟踪国内证券市场、资金市场等主要财富市场特征的基础上,创造性地设计并推出一款理财产品——麦肯特融资联接证券理财计划。该计划以中性策略为指导思想,根据宏观经济周期特征,将资金合理配置于资金市场和证券市场,将两个市场有机联接在一起,并根据宏观经济周期的变化,在市场利率上升时,提高资金市场配置比例,在市场利率降低时,提高证券市场配置比例,达到动态最优组合,获取安全稳定的投资回报。其中,资金市场主要投资于收益稳定、风险可控的小额贷款融资,证券市场主要投资于上证180指数基金产品。

 

证券市场与资金市场的配置比例大致分为三种状态:2:85:58:2.。当宏观经济处于过热阶段,并出现货币政策紧缩、市场利率上升时,证券市场与资金市场的配置比例调整为2:8;当宏观经济运行平稳、货币政策中性、市场利率平稳时,证券市场与资金市场的配置比例调整为5:5;当宏观经济处于复苏阶段,并伴随宽松的货币政策和市场利率的持续下降时,证券市场与资金市场的配置比例调整为8:2(见图2)。

 

 

融资联接证券理财计划的动态调整流程图

    

依据上述动态调整规则,融资联接证券理财计划的动态组合在2001-2011年的拟合收益率见图3

数据来源:上海证券交易所 中国人民银行 麦肯特私人银行研究中心

融资联接证券的收益分析

 

 

1)融资联接证券理财计划与证券市场的比较

融资联接证券理财计划的收益波动率(标准差为34%)小于证券收益的波动率(标准差为61%),表明融资联接证券理财计划的能够降低证券市场单一投资的风险;

2001-2011年期间,融资联接证券理财计划的每年均能获得10%以上的正投资回报,而证券市场只有200320062007年三年能获得正的投资收益,表明融资联接证券理财计划能够有效规避系统性风险,获得较为稳定的回报;

2006-2007年,证券投资的收益率分别为130%97%融资联接证券理财计划的收益率分别为110%90%,表明通过积极动态调整,融资联接证券理财计划能够抓住证券牛市行情的超额收益。

 

2)融资联接证券理财计划与资金市场的比较

 

融资联接证券理财计划的平均收益率(33%)高于资金市场平均收益率(26%),主要是因为融资联接证券理财计划分享了证券市场在牛市期间的超额收益,表明融资联接证券理财计划能够通过动态调整,抓住证券市场最佳的投资机会。

 

如果不考虑2006-2007年证券市场牛市的贡献,融资联接证券理财计划的收益波动率为8%,比资金市场的收益波动率高5个百分点,但年均收益率比资金市场平均利率高7个百分点,表明融资联接证券理财计划适当提高风险承受程度,可以获得更高的收益率。

综合而言,基于中性策略设计的融资联接证券理财计划不仅体现出了中性策略实施均衡配置、积极动态管理的特征,也印证了中性策略具有承受中性风险、获取长期稳定回报的明显优势,是富人实现财富保值和长期稳定增值的最有效工具之一,显示出良好的投资价值。中性策略也因此确立为麦肯特经营和投资的核心思想和指导原则。

 

 

 

 


 

 

 

 

     

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 


 

 

 




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                                        一一年八月一日
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